英国面包连锁店Greggs经历显著的增长放缓。经过多年的两位数销售增长，该公司2025年前九周的同店销售额仅增长1.7%，而2024年第四季度为2.5%。该股在过去六个月中下跌超过40%，落后于SSP等其他快餐店运营商。

其中一个原因是一般市场状况：英国“即食食品”市场停滞，消费者在支出上持保守态度。但分析师提出了一个更不可想象的问题：英国可能已经达到香肠卷的饱和点了吗？

Greggs于1939年在纽卡斯尔成立，最初作为移动烘焙食品送货服务，现在在英国经营着2,618家门店——在去年净新增145家门店之后。计划到2025年再增设140到150个地点。这样一来，该连锁店的规模将接近Costa Coffee（在英国和爱尔兰拥有2,800家门店）。

Panmure Liberum 的一项分析显示，扩张模式可能会受到质疑。根据估计，在英国，每家 Greggs 分店仅对应 27,000 名潜在顾客——在被调查的七个品牌中是最低的，其中包括 Pret A Manger 和 McDonald’s。特别是在英格兰北部和中苏格兰可能会出现供过于求的情况。

首席执行官Roisin Currie驳回了这些担忧。没有迹象表明新地点会抢走现有门店的销售额。此外，Greggs在一些地区的代表性仍然不足。但即使当前的疲软只是周期性的，谨慎扩张的理由也越来越多。

经过三年两位数的增长，似乎不太可能回到这些增长率。据Visible Alpha的分析师估计，未来同店销售增长将进一步放缓，而不断上升的人员成本则损害了盈利能力。同时，激进的扩张占用了资本。

在近90年的历史中，Greggs证明了英国消费者即使在困难时期也坚持购买他们的牛排馅饼和香肠卷。但对于公司来说，与其忠实客户一样：适度才是关键。