Zwischen Wunschdenken und Realität: Johnson Matthey im Umbruch

Fossile Brennstoffe und Industriekonzerne stehen vor der zentralen Frage, ob Milliardeninvestitionen in neue, "sauberere" Geschäftszweige sinnvoll sind oder ob es klüger ist, den bestehenden, wenn auch rückläufigen Geschäften noch so viel Gewinn wie möglich zu entlocken. Ein weiteres Beispiel, das die Herausforderungen dieser Entscheidung zeigt, ist die 207 Jahre alte britische Unternehmensgruppe Johnson Matthey. Die Transformation des Unternehmens verdeutlicht, wie gut gemeinte Ideen in kostspielige Fehlschläge münden können. Der größte Aktionär, Standard Investments, kritisierte kürzlich das Unternehmen für erhebliche Investitionen in "unbewiesene" Wachstumsbereiche. Der Druck auf Johnson Matthey ist nachvollziehbar: Anhand von FactSet-Daten handelt die Aktie um ein Fünftel niedriger als die Konkurrenz auf Basis des erwarteten Unternehmenswert-Ebitda-Verhältnisses. Hauptsächlich bekannt ist das Unternehmen für sein Kerngeschäft Katalysatoren, das trotz Herausforderungen im Automobilsektor nach wie vor hohe Cashflows generiert. Bis 2031 sollen mindestens 4,5 Milliarden Pfund an Cashflow aus diesem Bereich fließen. Problematisch ist jedoch, dass Katalysatoren mit dem Übergang zu Elektrofahrzeugen überflüssig werden könnten. Liam Condon, der seit 2022 als CEO fungiert, setzt daher auf neue Technologien wie "sauberen" Wasserstoff, was erhebliche Anfangsinvestitionen erfordert. Seit April 2021 hat das Unternehmen ohne Berücksichtigung von Veräußerungen 135 Millionen Pfund an Cash verbrannt, so Schätzungen von Standard. Kritisch bleibt insbesondere die Wasserstoffsparte, die seit dem Geschäftsjahr 2022 310 Millionen Pfund verschlungen hat. Doch der Markt für sauberen Wasserstoff stockt. Trotz bereits ergriffener Maßnahmen zur Stabilisierung, einschließlich der Verschiebung des Produktionsstarts in einer britischen Wasserstoffkomponentenfabrik, bleibt die Geduld der Aktionäre weiterhin auf dem Prüfstand. Die Kapitalausgaben sollen in den nächsten Jahren gesenkt und die Cashflow-Generierung stabilisiert werden, so Panmure Liberums Lacie Midgley. Die Erinnerung an schmerzhafte Investitionen der Vergangenheit, wie in die Kathodenproduktion für Elektrobatterien mit Abschreibungen von 363 Millionen Pfund, sind präsent. Konzerne wie BP haben gelernt, dass die Geduld mit "Morgen-Luftschlössern" der Energiewende schnell schwindet, gleich wie visionär die Pläne sind.